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对期货市场的投资者

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对期货市场的投资者

三、结合案例看期货经营机构如何履行投资者适当性义务

1.认定期货经营机构未履行适当性义务

(1)北京市高级人民法院(2015)高民(商)终字第3614号

法院认为:国都期货公司在本案中存在过错

但是,依据中国证券监督管理委员会北京监管局作出的京证监答复复字第2014-34号函件,国都期货公司的原工作人员李亮在沈云兰的《开户申请表》中留存了他人的电话,造成沈云兰未能接听国都期货公司的回访电话。从国都期货公司提供的商品期货开户标准回访记录(居间人客户版)的内容来看,沈云兰无法被再次告知期货交易风险以及严禁工作人员从事代客理财业务、严禁工作人员对客户做获利保证以及妥善保管交易密码和资金密码等重要内容。因此,李亮的上述行为存在明显过错。

因李亮与沈云兰签订期货经纪合同包括《开户申请表》时代表国都期货公司,属于李亮在国都期货公司经营范围内从事的期货交易行为,故依照《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》第八条规定:“期货公司的从业人员在本公司经营范围内从事期货交易行为产生的民事责任,由其所在的期货公司承担。”国都期货公司应对李亮在《开户申请表》中未如实填写沈云兰电话的过错行为,向沈云兰承担赔偿损失的责任。

(2)永康市人民法院(2019)浙0784民初2945号

法院认为:本案的争议焦点是被告的代销行为是否存在侵权过错,而其过错的核心在于销售案涉基金产品时是否违反了适当性义务?

所谓适当性义务是指卖方机构在向金融消费者推介、销售高风险等级金融产品以及为金融消费者参与高风险等级投资活动提供服务的过程中,必须履行的了解客户、了解产品、将适当的产品(或服务)销售或(或提供)给适合的金融消费者等义务。本案中,两被告作为案涉高风险基金产品的专业代销机构,应当坚持投资者利益优先原则,不仅应对投资者进行风险承受能力的测试及风险告知以进一步了解投资者,还应完全履行尽职调查分析金融产品、及时披露告知的义务。但是,两被告在推介案涉基金前,未对案涉基金对应的电子商业承兑汇票的出票人中能源公司涉及重大诉讼进行调查核实,也未审慎评估案涉基金的风险等级,更没有将上述信息披露告知投资者,直接影响了原告作为普通投资者的投资决策以及最终的投资结果,其行为违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第二十七条的规定。其次,销售机构应当注重金融投资者的不同风险承受能力销售不同风险等级的产品,把合格的产品推介给合适的金融消费者,避免投资者造成损失。但是,本案被告的职工胡曾意在没有取得基金从业资格的前提下以挂名陈魏士的方式向原告黄美珍销售高风险的金融产品,并伪造原告的个人收入证明,将不符合准入条件的投资者引入私募基金投资领域,其行为也违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第二十二条第一项、《中华人民共和国证券投资基金法》第九条以及《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定。第三,根据《证券期货投资者适当性管理办法》第二十二条第二项的规定,销售机构在推介、销售金融产品时,禁止向投资者就不确定事项提供确定性的判断,或者告知投资者有可能使其误认为具有确定性的意见。本案中,被告公司通过内部员工微信群发布案涉私募基金产品宣传口径存在固定年化收益的表述,其销售人员胡曾意在向原告销售案涉基金时,亦存在固定收益年化7.6%的表述,该表述含有向投资者传达保收益的意思,对于没有专业知识的普通投资者极易造成误导进而购买金融产品,其行为违反了适当推介义务。综上,本院认为,两被告违规向原告黄美珍推介案涉基金,未充分尽到适当性义务及信息披露告知义务,将不符合准入条件的投资者即原告引入私募基金领域,其行为存在重大过错,与原告购买案涉基金后无法收回投资本息的损失结果亦存在因果关系,应对原告主张的合理损失承担相应的民事赔偿责任。

2.认定期货经营机构已履行投资者适当性义务

(1)安徽省合肥市中级人民法院(2020)皖01民初2556号

法院认为:原告在与被告订立期货经纪合同之前,已对被告王莽的风险承受能力进行了综合评估,并向王莽出具《普通投资者适当性匹配意见告知书》,原告于本案提交的第二组证据系被告完整的开户资料,包括期货交易风险说明书、期货经纪合同、客户须知、投资者适当性声明、普通投资者适当性匹配意见告知书等内容,视频回访记录的形式完成反映了整个合同订立过程。王莽对其风险承受能力及自行做出投资决定并自主承担投资风险予以确认。同时,原告提交的《期货交易风险说明书》及《客户须知》,说明被告在从事期货交易前,原告已就期货交易的具体风险和投资者应知晓的事项向被告作出说明。王莽以原告对格式条款未尽到明示和说明义务为由,认为条款无效的抗辩意见,本院不予采纳。

(2)上海市高级人民法院(2020)沪民终727号

投资者称:苗永芳不是适格投资人,东证期货未尽审慎义务,进行违法违规操作,一审中东证期货未提供证据证明苗永芳为适格投资人。

一审法院认为:东证期货与苗永芳签订的《期货经纪合同》系双方真实意思表示,合法有效,缔约双方理应恪守。东证期货通过《期货交易风险说明书》、《客户须知》等方式对苗永芳进行了期货交易风险提示。苗永芳另参与原油期货基础知识测试,并针对测试签订《客户承诺书》,载明“本人在此郑重承诺,以上题目均为本人全程独立自主完成。如答卷分数未达到标准或者由他人代答,本人自愿撤销本次开户申请”。故苗永芳参与原油期货交易系其真实意思表示,亦已通过投资者适当性测试。苗永芳辩称测试系东证期货工作人员协助作弊通过,但并未提供证据予以证明,一审法院不予采纳。

二审法院认为:苗永芳否认了《期货经纪合同》等电子合同的签名及合同的真实性,并认为其自身并不是适格投资人,东证期货未尽审慎义务。但根据一审在卷证据可以证明苗永芳期货开户及所有交易均系其自行操作,没有证据证明东证期货实施了欺诈和诱骗。东证期货一审提交的苗永芳开户回访影音资料显示,苗永芳认可系其本人开户。苗永芳期货开户的流程符合相关法律法规的规定,系其自愿、真实的意思表示。苗永芳作为完全民事行为能力人,其与东证期货签订的《期货经纪合同》第一条约定,“在签署本合同前,甲方已向乙方出示了《期货交易风险说明书》及《客户须知》,并充分揭示了期货交易的风险。乙方已仔细阅读、了解并理解了上述文件的内容。”第二条约定,“乙方应在签署本合同前仔细阅读所有条款,特别是有关甲方的免责条款,并准确理解其含义。”苗永芳还签署了《投资者适当性特别风险警示》及《客户承诺》,上述文件均已充分揭示了从事期货交易的风险,对于期货交易采取保证金交易方式以及苗永芳从事期货交易可能产生的最大财产损失风险进行了明确的提示。苗永芳在阅读、了解并理解上述文件内容后签字,故苗永芳对自身行为及期货交易风险应有独立的判断,并对由此产生的后果负责。苗永芳在开户回访中再次确认其已充分了解期货交易风险。结合苗永芳的理解、认知能力,其理应保证所作回答的真实性并对回答的内容承担相应法律后果。综上,本院认为苗永芳与东证期货签订的《期货经纪合同》系双方真实意思表示,合法有效,东证期货在苗永芳开户及交易过程中不存在欺诈、诱骗的行为且已履行风险告知说明义务。苗永芳的该项上诉主张没有事实和法律依据,本院不予采信。

对期货市场的投资者

期货投机(Futures speculation) 是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者在期货交易中发挥至关重要的作用,发现远期价格,引领产业均衡,提高市场流动性,承担市场价格风险。所以,要正确认识期货市场运行机制及其经济功能,必须正确认识和理解期货投机。

期货投机 概念

期货投机 功能作用

期货投机 缺陷

法玛于1970年进一步强化了其有效市场理论:由于理性投资者以理性和无偏的方式与非理性投资者博弈,前者将逐步主导市场,使得市场至少能够达到弱式有效(Weak Form Efficient)。在这一过程中,“市场选择”这个自然法则使理性投资者成为主导市场的有效力量。“有效市场假说”的支持者认为,市场中的非理性投资者将会遭遇理性投资者的套利活动,“市场选择”使得发生错误的非理性投资者处于被动地位(亏损),从而被逐步淘汰出市场,直到套期机会消失。通过这一“试错”过程,市场趋近于“无套利均衡”状态,这一过程中市场价格逐步接近其真实价值。

对期货市场的投资者

第一条 为进一步规范和引导会员单位的期货投资者教育工作,帮助期货投资者树立正确的投资理念,增强风险防范意识,促进期货市场的健康稳定发展,根据《中国期货业协会章程》规定,特制定本指引。
第二条 本指引所称 “ 期货投资者教育工作 ” (以下简称 “ 投资者教育 ” 对期货市场的投资者 对期货市场的投资者 )是指中国期货业协会(以下简称 “ 协会 ” )会员单位针对期货市场的投资者开展的普及期货基础知识、宣传政策法规、揭示市场风险、引导投资者依法维权等各项活动。
第三条 本指引所称会员单位是指期货公司会员单位(以下简称期货公司)和地方期货业协会联系会员单位(以下简称地方协会)。
上述会员单位应当按照本指引要求,结合本单位实际情况开展投资者教育工作。

第四条 开展投资者教育工作的目的,是为了让投资者充分了解期货交易的特点和风险,熟悉期货市场的法律法规,增强风险防范意识,依法维护自身合法权益。同时帮助社会公众了解期货市场的功能和作用,自觉维护市场秩序,促进期货市场规范发展。
第五条 开展投资者教育工作的主要任务是要把 “ 风险讲够、规则讲透 ” ,履行产品告知义务和风险提示义务,并使投资者充分理解 “ 买者自负 ” 的原则,对从事期货交易的结果负责。
第六条 期货公司应正确处理投资者教育与公司风险控制、市场开发、期货知识普及和宣传的关系,不能将市场开发、路演及行情研讨等简单等同于投资者教育,也不能以投资者教育代替风险控制。

第七条 投资者教育工作是期货公司经营管理的重要组成部分,是公司规范化管理和合规经营的基础性工作,是公司维护市场秩序、保护投资者合法权益的重要方式。
第八条 期货公司应牢固树立做好投资者教育工作是对投资者负责、对本企业负责、对市场负责的理念,并应建立期货投资者教育的基本制度和长效机制。
第九条 为建立投资者教育工作的长效机制,协会将专门设立期货投资者教育基金,用于编写和制作投资者教育的宣传材料、开展期货投资者教育远程学院等基础建设;期货公司应安排投资者教育的经费预算,投入相应的人力、物力和财力,保障投资者教育各项工作落到实处。
第十条 对期货市场的投资者 期货公司应根据自身的实际情况,制订投资者教育的年度计划、工作方案和流程,并认真组织实施。对于经营过程中出现的新情况或突出问题,应及时分析研究并采取相应措施予以解决。
第十一条 期货公司应建立健全投资者教育的组织、制度和人才队伍,树立投资者教育工作的全员意识,指定一名高管人员和专门部门负责此项工作的检查与落实情况,并选择具有良好职业操守和专业能力的优秀培训人才,科学有效地开展投资者教育工作。
第十二条 期货公司及其分支机构应根据本单位投资者的不同类别和层次,有针对性地做好各类投资者尤其是新入市中小投资者的教育工作;加强对投资者需求及风险偏好的了解,及时改进投资者教育的内容和方式。
第十三条 期货公司应建立对期货宣传材料的审查制度,业务部门为拓展市场、发展业务需要开展宣传活动时,要提前向公司报备,由公司统一审定宣传资料,严格把关,确保宣传内容的准确性和科学性。

第十四条 投资者教育的基本内容包括知识教育、法规教育、风险教育和维权教育等,具体包括:
(一)介绍期货基础知识、产品知识、交易制度、规则和流程;
(二)宣传期货市场的政策法规;
(三)充分揭示期货投资的风险,并使投资者理解 “ 买者自负 ” 的原则;
(四)帮助投资者了解自身的权利和义务,树立正确的投资理念;
(五)帮助投资者依法维护自身合法权益。
第十五条 期货公司应多渠道、多层次地开展投资者教育工作,以丰富多彩、喜闻乐见的方式创造性地开展各种宣传教育活动,切实提高投资者教育的效果。投资者教育活动的具体形式可以包括:
(一)在公司网站首页设立投资者教育园地等专栏;
(二)在市场开发、开户、交易等有关业务环节中设置风险提示的内容;
(三)通过电话、短信、网络等多种方式及时解答投资者的问题;
(四)举办投资者教育讲座、培训、研讨会等各类宣传教育活动;
(五)在营业场所放置公司宣传手册、品种推介手册、风险揭示书、期货业务流程、风险管理制度等宣传材料,以及监管部门、行业协会和交易所制作的投资者教育宣传资料,供投资者免费查阅;
(六)组织开展期货仿真交易,增强投资者对期货交易的感性认识;
(七)积极参加监管部门、行业协会和期货交易所组织的各类投资者教育活动;
(八)其他合规有效的方式。
第十六条 期货公司应在公司网站开设投资者教育园地等专栏,对期货基础知识、交易规则、风险揭示、交易流程、公司合同文本等进行展示,并披露公司的历史沿革、主要股东、业务范围、法定代表人、分支机构负责人基本情况、从业人员资格情况、营业执照及开展期货业务的核准文件等内容,或者按照中国证监会关于期货公司信息披露的相关规定及时进行披露,并以适当方式将查阅方式告知投资者。
第十七条 期货公司应重视对新入市投资者的资信调查和评估,对投资者的基本信息、投资经验、风险承受能力等进行了解;经过调查评估,对于抗风险能力较弱、缺乏社会福利保障、投资亏损以后生活可能发生重大问题的人员以及其他不适合参与期货交易的人员,应向其说明期货交易的高风险性,尽量说服其不要参与期货交易。
第十八条 对新开户的客户,期货公司应通过举办讲座、培训班等各种有效方式,提高投资者在以下方面的认识:
(一)对期货市场的认识。包括期货基础知识、交易规则、风险管理制度、各种交易方式和操作方法等;
(二)对参与期货交易的权利、义务和责任的认识。包括期货公司的业务范围、合同协议及双方的权利和义务、保证金账号和结算资料查询、追加保证金与强行平仓规定、收费标准、投诉的渠道和维权方式等;
(三)对投资风险的认识。要让投资者了解期货与其他投资工具不同的风险特征,认识到进行期货交易既可能有较大盈利,也可能出现较大亏损,投资者必须承担从事期货交易亏损可能导致的责任。
第十九条 期货公司应将投资者教育内化为单位的合规运行机制,在从事以下各项业务操作时严格执行业务规范,重点加强对投资者的风险揭示:
(一)在投资者开立资金账户和交易账户后,应提醒投资者妥善保管交易密码、资金账户密码等重要资料,提示客户不要在非法营业网点从事期货交易;
(二)在签订期货经纪合同时,开户人员应对公司的期货经纪合同进行详细讲解,认真履行风险揭示义务,指导投资者阅读风险揭示书,要求投资者在空白位置抄写规定字句并签字;
(三)在交易委托系统和结算系统中设置风险提示的有关内容,确保投资者在进行操作时及时知晓可能产生的风险。
第二十条 期货公司应建立健全客户服务机制,可以通过交易委托系统、电话、传真、电子邮件、信函、短信、网络等方式为投资者提供服务;客户服务电话要有专人接听,及时解答投资者的咨询。
第二十一条 期货公司应积极采取多种方式扩大投资者教育的覆盖范围,有条件的公司可以与报刊、电视、广播、网络等新闻媒体合作,通过开设专题,举办仿真交易大赛,期货知识竞赛等活动,介绍期货基础知识、法律法规、风险管理等内容。
第二十二条 期货公司应定期或不定期在营业场所举办投资者教育讲座和培训;委托证券公司开展中间介绍业务( IB )的期货公司,应经常性地对其委托的证券公司有关人员进行业务知识和法律法规培训,并通过其委托的证券公司开展投资者教育工作。
第二十三条 期货公司应制作期货基础知识、法律法规、投资品种介绍、交易流程等多种宣传折页,或编写期货交易手册、入市指南、风险教育案例汇编等资料,放置在营业场所的显著位置,供投资者取阅。
第二十四条 风险教育是投资者教育工作的重中之重,期货公司关于期货交易的宣传册、说明书、协议、研究报告等材料中必须有风险揭示的内容,并在醒目位置注明,不得使用夸大或诱导类用语,渲染期货投资的财富效应。

第二十五条 地方协会应加强对本地区期货经营机构投资者教育工作的组织、协调和督促,鼓励或组织本地区期货经营机构通过多种形式广泛开展投资者教育活动。
第二十六条 地方协会要把对期货经营机构投资者教育工作的监督检查工作纳入到日常工作中,建立健全监督检查机制,检查重点包括各期货经营机构的投资者园地建设、教育手册和宣传资料、开户环节的客户调查和评估、风险提示情况以及对新入市投资者的培训情况等内容。
第二十七条 地方协会要视市场及地区内投资者教育工作开展情况,有针对性地开展投资者教育工作的信息交流、经验推介、案例剖析;及时汇集本辖区投资者教育活动的先进单位经验、典型案例并报送协会进行宣传和表彰;对教育活动落实不力、严重滞后、流于形式的期货经营机构和负责人,应责令其按要求进行整改。

第二十八条 期货公司应在每一年度的一月底之前向协会报送上年度的投资者教育工作总结和下一年度的投资者教育工作安排,同时抄送注册地的地方协会。
第二十九条 地方协会应在每一年度的一月底之前向协会报送上年度的投资者教育工作总结和下一年度的投资者教育工作安排,并根据协会要求及时将辖区内会员单位投资者教育工作的检查情况和结果报送协会。
第三十条 协会将把期货公司投资者教育工作情况纳入期货公司信用评价体系中,通过相关评价指标予以反映。

探析投资者结构对期货市场成熟度的影响

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