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《骨料行业整理分析》

首先对于总量增长不大甚至下降的行业,行业集中度提升或龙头市占率提升之路远没有PPT想得那么美好,在动既得利益者奶酪之路是缓慢与艰难的。与技术形成的产品一旦突破形成的 市场渗透率 二阶导上升迅速形成鲜明对比,这方面谨慎线性思维是分析的重中之重。(在房地产基建旧周期到碳中和新周期过程中,需求侧景气度投资近几年出现鲜衣怒马的感觉,而在旧周期供给侧的投资中却是水深火热,而个人还是会辩证地去看,一些发生模式根本性变化的行业很难值得留恋,如地产;反而一些地产链上的龙头企业,却可能有超额收益的地方)

据中国砂石协会会长胡幼奕指出,我国砂石骨料产业年产值2万亿元,运输费5000多亿元,约占GDP的1/40。企业约1.3万家,从业人员近200万人。 这是一个大池且有可能养大鱼。

① 进入门槛低 (小型矿山生产工艺落后,设备简陋,安全系数较低,中小型矿山占比达到约 88%)

他山之石对比,未来下游结构的变化,带来增量的可能 :随着我国人力成本提升、建筑工业化装配化、钢铁去产能、实现碳中和目标等进程的深入,砂石骨料的需求结构预计会向美国靠近。而城市化后期,砂石具有更多可持续的应用场景,如沥青混合物、路基、道砟、回填、消防、防洪以及为无机盐工业提供原料等,相较于水泥,未来市场的确定性更强。

未来水泥龙头能否做这个大池塘里的大鱼?

2. 与水泥近200元/吨的成本相比,砂石骨料的吨成本则要低的多,原材料可占到砂石骨料成本七成左右,原材料成本则取决于企业拿矿的成本。国有资本介入加速行业规范化发展进程。产能小,环保不到位的中小型民营企业逐渐关停退出后,具备资金实力的央企、地方国企和部分有实力的大型民企进场。2017 年后以国有资本控股的矿山越来越多,目前中交投、中建投、中铁及水泥行业的龙头等都进入到骨料市场。 水泥龙头企业产业链优势具备 ,对客户尤其是商混客户具备更强的粘性。尤其在重点工程领域,水泥企业是与终端施工方直接签署供货协议。龙头企业大约 30%-50%的水泥的销售给区域重点工程项目。一批大型、超大型砂石骨料矿山乃至围绕砂石骨料打造的建材产业园区陆续建设。

目前的超高毛利率其中背后可以拆分成两个方面因素,其一是因为 很多水泥企业拥有存量矿山,存量的矿山原有废弃物实现资源化利用 ;其二是 矿山获得的超额利润来源是区域垄断性带来的壁垒 比特币期货 CME分析 ,依靠的是单位货值低对应其他竞争对手进入本市场的相对高运费,从而形成了骨料的高毛利率。 例如,若矿山 A 矿山开采成本为 20 元/吨,运费按照陆路运费 0.35元/吨·公里计算,若拉货距离在 100km,那么仅按照成本+运费销售价格 55 元中运费就占了 64%,若周边无其他矿山竞争,那么公司可以利用区域垄断优势获得较多的利润。

在讨论估值时,结合成长性和生意模式宿命;在行业增量方面,在城镇化后期无明显的增量,公共基础设施建设项目供货量稳定性较高,近 10 年来私营投资项目对骨料业务的需求占比逐步提升。竞争格局相对稳定2019 年与 2020 年行业 CR10(按照骨料销量计算市占率)分别为 33%与 31%,未来的增量在边际的外延并购中,可以说美国整体的骨料成长性基本没啥。

经历 2007~2009 年的显著衰退后公司陷入亏损,在 2012 年扭亏为盈,此后营业利润迅速修复并突破前高,而此时全行业需求量还远未恢复到 2006 年的峰值水平。如公司年报提到现在更多是通过管理能力使利润率的提升。火神材料公司骨料储备在159亿吨(58%是自己的,42%是租赁),销量是2亿吨。

可能这些高确定性使公司股权结构较为稳定,机构持股占比超 85%,Vanguard、StateFarm 与 Blackrock 已连续 17 个季度保持在公司的前三大股东位置,共计持股稳定在 25%左右。

总结:尽管行业总需求下降甚至高毛利不可持续, 在中国建材在2020年底大概100亿吨骨料的矿山储备(证代沈总给的数据),同时十四五规划中做到4亿吨增长规划(按计划落实)看好在资源型产业里有并购基因的中国建材成为骨料行业里的大鱼, 同时中国建材骨料板块在下游需求改善过程中有很长的路要走。稍微锚定火神材料270亿美元的市值,再打个骨折,回头看看中国建材。

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