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【美股研究報告】新興市場帶來新希望,零售巨人沃爾瑪(Walmart)在亞馬遜壓境下重啟成長,連續兩年獲利成長20%

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目前營運大致可分為三個部門:美國沃爾瑪(Walmart U.S)為目前營運主力,營運部門包括美國本土的各類型沃爾瑪商店;其次是山姆會員商店(Sam’s Club),負責美國本土Sam’s Club營運;最後是沃爾瑪國際(Walmart International),負責國際營運,旗下包含各地區Walmart商店、Sam’s Club會員商店的營運,亦包括其它諸多品牌。根據沃爾瑪FY2021年財報,以上三部門銷貨占總營收比例分別為66%、11%、22%,其餘1%則為會員訂閱收入等其它收入。

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Back To ShoppingFY22Q2疫情影響漸弱,民眾重回商場帶動本業獲利成長,EPS1.52美元

沃爾瑪 FY22Q2營收達1398.71億美元(QoQ+ 2.0% , YoY+ 2.4%),若按部門分,則美國沃爾瑪營收年增約5.3%,主要受惠民眾重回店面進行消費,同店營收(comparable sales,每家店面的平均營收)成長5.2%,在雜貨市場市占有所擴張,且新業務成長強勁,廣告業務Walmart Connect營收成長達95%幾乎翻倍;沃爾瑪國際(Walmart International,美國以外營運部門)則因FY2021年沃爾瑪出售位於日本、英國與阿根廷的業務而有所下滑,年減約15.4%,但若排除出售海外業務的影響,則沃爾瑪國際營收年成長約25.8%,主要受惠於印度FlipKart及中國、墨西哥市場的強勁成長,同時也受惠於美元貶值;美國Sam’s Club營收年成長約13.9%,若排除價格波動較大的能源產品,則成長幅度約7.7%,主要受冷藏生鮮、服裝飾品、飲料雜貨等部分的強勁成長所帶動,成長幅度皆達雙位數。

雖然美國沃爾瑪為招募人力,提出教育等福利措施,使工資支出提高,但因沃爾瑪FY22Q2銷售強勁,營收具規模優勢,且各地COVID- 19防治相關費用有所下降,整體費用率年改善0.84個百分點,季減幅度0.13個百分點。帶動營業利益躍升至735.4億美元(QoQ+ 6.4%、YoY+ 21.4%)。但因去年同期認列未實現股權投資收益,使FY21Q2基期較高,導致稅後淨利年減32.2%為436.連續20週獲利的大區間策略 4億美元,但仍前一季的281.1億美元季增約55.2%,稀釋後EPS 1.52美元(QoQ+ 連續20週獲利的大區間策略 56.7%、YoY- 33.0%)。

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新科技新氣象,自動駕駛、語音助理、AI或將替營運帶來助力

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除了盡力便宜之外,沃爾瑪也嘗試透過提升購物體驗,提高客戶黏著度。首先是與語音助理Google Assistant合作,開拓語音購物市場,消費者將能運用語音助理下訂單,試圖抗衡亞馬遜的Alexa語音購物服務,根據OC&C預估,2022年美國語音購物市場將從2017年的20億美元成長至400億美元。據外媒報導,沃爾瑪也與福特汽車和Argo合作,打造「自動駕駛送貨」的解決方案,將消費者所下訂的產品,直接送到家中,除了汽車,沃爾瑪也結盟無人機廠商Droneup,提供無人機送貨服務作為最後一哩路運輸(Last Mile Delivery,出貨給最終消費者)的解決方案。沃爾瑪嘗試藉由新科技,不僅提升顧客黏著度,也布局物流新可能,未來可望節省人力並提升管理效率。

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線上追進度,廣告、訂閱與第三方市集正在追上亞馬遜腳步

另外,沃爾瑪廣告收入成長驚人,FY22Q2廣告收入年成長達95%,幾乎翻倍,且活躍廣告商也成長超過170%,除了廣告服務,沃爾瑪也提供第三方商家Fulfillment Services服務,運用自身遍布全美的倉儲與物流中心,替第三方商家提供快速、低價的配送服務,提升商家的銷售體驗,拓展第三方市集。FY22Q2會員與其他收入(Membership and Other Income)營收年成長28.2%,連續2季成長超過20%,占營收比例也有所提升,但仍未及1%,預期未來仍可維持20%以上成長。

已開發市場漸飽和,印度、中美洲或將成為沃爾瑪下一個成長動能

沃爾瑪於2018年完成收購有「印度亞馬遜」之稱的Flipkart,不僅取得印度電商市場近32%市占,並且也有機會藉由Flipkart的創新科技完善對全球電商市場的服務。根據IBEF數據,印度2020年電商市場規模為462億美元,預估2020- 2025年CAGR將為19.2%,到了2025年,市場規模將達1,114億美元,其中,雜貨的成長更是驚人,CAGR達57%,而雜貨又正好是沃爾瑪的強項,因此預估FY2021- FY2026年沃爾瑪在印度營收CAGR可望維持30%以上水準。此外,10/9中國媒體更是傳出沃爾瑪內部郵件指出要將供應鏈業務遷往印度,應證法說會中投資印度供應鏈的說法,印度市場對沃爾瑪越形重要。

沃爾瑪積極將美國本土零售新措施導入中美洲,像是將Walmart Pass(當日配送的會員服務)及Sam's Club的Scan& Go(手機掃描結帳)導入墨西哥,前者將有利於提升顧客黏著度,後者則將有利於提升後疫情時代顧客到店消費的意願,未來也將持續拓展至其他中美洲市場,隨著中美洲零售市場持續成長,我們預估沃爾瑪FY2022- FY2026年中美洲營收CAGR將維持10%水準,其中電商營收將維持30%以上成長。

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預估FY2022- FY2023年,營收動能從紓困轉往電商、新興市場,出售包袱換來一身輕,EPS年增率皆近20%

FY2022年,因美國管制措施鬆綁,且沃爾瑪於電商的努力發酵,又逢美國政府紓困金挹注民眾消費力,預估營收將年增3.3%至5,775.89億美元,又因FY21Q4出售獲利較差的英國、日本據點,帶動營業毛利年增4.2%至1,446.98億美元。因新科技提升管理效率,但部分受員工福利政策抵銷,預估營業費用將大致持平為1,162.76億美元,但因營收規模擴大,營業費用率年改善0.67個百分點至20.13%,帶動營益率達4.92%,營業利益達284.22億美元(YoY+ 26.1%)。但業外因認列先前出售英國與日本股權而有虧損,致稅後淨利僅162.52億美元(YoY+ 18.1%),稀釋後EPS為5.65元(YoY+ 19.5%)。

雖然新興、電商市場成長強勁,但因美國市場基期較高,且美國政府紓困逐漸退場,實體零售恐將出現衰退,預估FY2023年營收將年增2.4%至5912.27億美元,但因電商營收占比擴大,預期毛利率將下滑0.43個百分點至24.62%,營業費用方面,預期新科技發酵將降低營業費用,帶動營業費用率降至19.80%,營業利益大致持平為284.97億美元。但因FY2022年已認列出售股權損益,預期FY2023年稅後淨利194.02億美元(YoY+ 19.4%),稀釋後EPS達6.84美元(YoY+ 21.0%)。

新興市場強心針,科技轉型打散衰退疑雲,建議區間操作,目標價150

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文章出處:沈以軒律師

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